כל ארבע ענקיות הטק — אמזון, מיקרוסופט, גוגל ומטא — הכו את תחזיות האנליסטים ברבעון הראשון של 2026, אך חשוב להבחין בין ביצועים תפעוליים אמיתיים לבין רווחים חד-פעמיים שניפחו את הרווח למניה אצל אמזון, גוגל ומטא. בתחום הענן — הזירה התחרותית החמה ביותר — Google Cloud הפתיעה עם צמיחה מסחררת של 63% ל-$20 מיליארד, Azure צמחה 40% ומיקרוסופט הציגה צבר הכנסות עתידיות של $627 מיליארד, ו-AWS שמרה על הכתר עם $37.6 מיליארד ומרווח תפעולי של 37.7%. בינה מלאכותית הייתה הנושא הדומיננטי, ה-AI של מיקרוסופט הגיע לשיעור הכנסות שנתי של $37 מיליארד, Gemini של גוגל מאיץ בכל הפרמטרים, ומטא מינפה AI לשיפור דרמטי בביצועי הפרסום. המכנה המשותף לכולן: CapEx שממשיך להתנפח לרמות חסרות תקדים — אמזון, מיקרוסופט וגוגל כל אחת מתקרבת ל-$190 מיליארד בהוצאות הון שנתיות, ומטא מכפילה השנה את ה-CapEx שלה ל-$125–$145 מיליארד. כולן משלמות את המחיר בתזרים מזומנים חופשי שנמצא תחת לחץ — אמזון ירדה לכמעט אפס — אך ההנהלות משדרות ביטחון: הצבר, ה-Backlog וקצב אימוץ ה-AI מצדיקים את ההשקעה. השאלה שנותרת פתוחה למשקיעים: מתי ההכנסות יתחילו להדביק את ההשקעות?
כולן הכו את התחזיות, אך עם ניואנסים
כל ארבע החברות פרסמו תוצאות לרבעון הראשון של 2026 שהכו את קונצנזוס האנליסטים הן בהכנסות והן ברווח למניה. אמזון הובילה בהפתעה עם רווח למניה של $2.78 מול קונצנזוס של $1.64 — הפתעה של 69.5% — אם כי חלק משמעותי מהזינוק ברווח הנקי ($16.8 מיליארד לפני מס) נבע מרווחים לא ממומשים על השקעות ב-Anthropic ולא מביצועים תפעוליים. גוגל הציגה הכנסות של $109.9 מיליארד מול קונצנזוס של $106.79 מיליארד, ורווח למניה של $5.11 מול $2.62, אולם גם כאן, כ-$2.35 מהכנסות העודפות למניה נבעו משערוך נכסים של $37.7 מיליארד (בעיקר SpaceX ו-Anthropic. ) מטא דיווחה על הכנסות של $56.31 מיליארד מול קונצנזוס של $55.52 מיליארד, ורווח למניה של $10.44 — אך ללא הטבת מס חד-פעמית של $8.03 מיליארד, הרווח המנורמל למניה היה $7.31, עדיין הכאה, אך פחות דרמטית. מיקרוסופט הייתה ההפתעה הנקייה ביותר מבחינה תפעולית: הכנסות של $82.9 מיליארד מול קונצנזוס $81.29 מיליארד, ורווח למניה של $4.27 מול $4.05, ללא סעיפים חריגים המעוותים את הנתונים. החוט המשותף לכל ארבע: הביצועים התפעוליים היו חזקים , אך יש לציין שנתוני הרווח הנקי המצרפי של אמזון, גוגל ומטא הוסטו מעלה באופן מהותי על ידי פריטים חד פעמיים.
גוגל מאיצה הכי מהר, Azure מוביל בצמיחה יחסית וה- AWS שומרת על הכתר
בתחום הענן, שלושת הספקיות הגדולות הציגו צמיחה מרשימה, אך Google Cloud בלטה בהאצה הדרמטית ביותר: צמיחה של 63% על בסיס שנתי לרמה של $20 מיליארד — בפעם הראשונה שחצתה את הרף הזה — עם מרווח תפעולי שהשתלש ל-32.9% לעומת 17.75% בתקופה המקבילה אשתקד, ובקלוג שכמעט הכפיל את עצמו ל-$462 מיליארד דולר. ביצועים אלו מרמזים בחוזקה שגוגל כובשת נתח שוק ומצדיקה את תוכנית ה-CapEx המסיבית שלה. ה-AZURE שמדווח בתוך מגזר ה-Intelligent Cloud של מיקרוסופט מציג הכנסות של $34.7 מיליארד, צמיחה של 30% שנתית) צמח ב-40% במונחים של מטבע קבוע, כאשר ה-RPO המסחרי (התחייבויות הכנסה עתידיות) זינק ב-99% ל-$627 מיליארד, מונע בעיקר מהתחייבויות של OPEN-AI, AWS נותרת המובילה הברורה בגודל , עם הכנסות רבעוניות של $37.6 מיליארד (+28% שנתית) — קצב הצמיחה המהיר ביותר ב-15 רבעונים — המשקף שיעור הכנסות שנתי של $150 מיליארד, עם רווח תפעולי של $14.2 מיליארד ומרווח של 37.7%. בסיכום המירוץ: Google Cloud סוגרת פערים במהירות הגבוהה ביותר באחוזים, AWS מובילה בהכנסות מוחלטות ובדולרי מרווח, ו-Azure ממוקמת באמצע עם צבר ההכנסות האנטרפרייז החזק ביותר.
בינה מלאכותית: הנושא המרכזי בכל ארבע החברות
בינה מלאכותית הייתה הנרטיב הדומיננטי בכל ארבעת דיווחי הרווחים, וכל חברה הציגה מיצוב שונה. סיפור ה-AI של אמזון הוא בעיקרו תשתיתי: הכנסות ה-AI ב-AWS צומחות בקצב גבוהה ביותר, עסק השבבים המותאמים (Graviton, Trainium, Nitro) חצה שיעור הכנסות שנתי של $20 מיליארד, ו-Amazon Bedrock עיבד יותר טוקנים ברבעון הראשון בלבד מאשר בכל השנים הקודמות יחדיו — עם צמיחה של 170% בהוצאות הלקוחות רבעון על רבעון. החברה גם הבטיחה עסקאות Trainium ענקיות עם Anthropic ו-OpenAI, וה-Backlog של AWS עומד על $364 מיליארד (לא כולל עסקת Anthropic חדשה של מעל $100 מיליארד).עסקי ה-AI של מיקרוסופט הגיעו לשיעור הכנסות שנתי של $37 מיליארד, צמיחה של 123% YOY, עם Microsoft 365 Copilot שחצה 20 מיליון מנויים משלמים (תוספות מנויים עלו 250% YOY) — החברה מובילה את המונטיזציה של ה-AI דרך שילוב Copilot בחבילת הפרודוקטיביות שלה ובגיטהאב. סיפור ה-AI של גוגל משתרע על שכבת הצרכנים ושכבת התשתית כאחד: Gemini מעבד מעל 16 מיליארד טוקנים לדקה דרך ה-API (צמיחה של 60% רבעון על רבעון), מכירות TPU מתחילות, ואפליקציית Gemini הניבה את הרבעון הטוב ביותר אי פעם במנויי ה-AI הצרכניים. סיפורה של מטא שונה — הוא נוגע בעיקר למינוף ה-AI בתוך מערכת המדיה החברתית והפרסום שלMuse Spark (Meta Superintelligence Labs ) Meta AI, ו שיחות ה-AI עסקיות צמחו פי 10 מתחילת השנה, אופטימיזציה פרסומית מונעת בינה מלאכותית (19% יותר חשיפות, מחיר גבוה ב-12%), ומשקפי AI בצמיחה מהירה. שלא כשלוש האחרות, מטא אינה ספקית ענן/תשתית אלא צרכנית ופרסומאית .
— CapEx ותזרים מזומנים חופשי: דפוס "ALL IN" בכל החברות
הקו המשותף בכל ארבע החברות הוא ההסלמה האגרסיבית — ובמקרים מסוימים מדאיגה — בהוצאות ההון. אמזון הוציאה $44.2 מיליארד ב-CapEx ברבעון הראשון בלבד, כאשר התזרים המזומנים החופשי (TTM) קרס מ-$25.9 מיליארד לפני שנה לכדי $1.2 מיליארד בלבד. גוגל העלתה את תחזית ה-CapEx לשנת 2026 ל-$180–$190 מיליארד, כאשר המנכ"לית הכספית ציינה שה-CapEx ל-2027 יגדל "באופן משמעותי" עוד יותר, בעוד התזרים המזומנים החופשי לרבעון עמד על $10.1 מיליארד. מיקרוסופט הנחתה ל-CapEx של כ-$190 מיליארד לשנת הלוח 2026 (כולל כ-$25 מיליארד מאינפלציה בעלויות רכיבים), והתזרים המזומנים החופשי הרבעוני ירד ב-22% שנתית ל-$15.8 מיליארד. מטא העלתה את תחזית ה-CapEx לשנת 2026 ל-$125–$145 מיליארד (לעומת $115–$135 מיליארד קודם), כמעט כפל ההוצאה של 2025 שעמדה על $70 מיליארד, כאשר Susan Li הודתה שה-CapEx ל-2027 ככל הנראה יהיה גבוה אף יותר. בכל ארבע, ההנהלות מציגות אותה טענה: זוהי הזדמנות תשתיתית שאינה חוזרת על עצמה פעם בדור, ה-CapEx ממן נכסים עם חיי שימוש של 5–30 שנה, וצינור ההכנסות (כפי שמעידים ה-RPOs וה-Backlog הגדלים) מצדיק את ההשקעה. הדאגה המרכזית של השוק — בכל ארבע — היא פער העיתוי בין פריסת ההון לבין תשואת הכנסות גלויה.
נקודות בולטות ברמת המגזרים, הנחיות ותובנות
מעבר לענן, כל חברה הציגה חוזק בעסק הליבה שלה לצד חולשות מסוימות. מגזר צפון אמריקה של אמזון צמח ב-12%, ופרסום חצה שיעור הכנסות TTM של $70 מיליארד (+24% שנתית, $17.2 מיליארד ברבעון), בעוד הצמיחה ב-Stores הגיעה ל-15% — הגבוה ביותר מאז סגרי הקורונה. ההנחיות לרבעון השני — הכנסות של $194–$199 מיליארד ורווח תפעולי של $20–$24 מיליארד. מגזר ה-Personal Computing של מיקרוסופט ירד ב-1% ומתמודד עם ירידה של כ-10% ברבעון הרביעי — זהו הנקודה החלשה היחידה בדוח שהיה חזק בכלל. הנחיית Azure של 39–40% לרבעון הרביעי הייתה מעל הציפיות. מגזר Family of Apps של מטא הציג רווח תפעולי של $26.9 מיליארד, בעוד Reality Labs המשיכה להפסיד $4.03 מיליארד ברבעון — נטל שצוקרברג מודה בו אך ממסגר כעדיפות ארוכת טווח עם קיצוצי עלויות צנועים שיגיעו. הנחיית הרבעון השני של $58–$61 מיליארד מייצגת צמיחה של כ-25% בנקודת האמצע. המסקנה הכוללת: תשתית ה-AI בונה את עצמה בקצב ועלות חסרי תקדים, כל ארבע החברות מכות את הציפיות מבחינה תפעולית, והלחץ של תזרים המזומנים החופשי לטווח קצר היא פשרה מכוונת ומקובלת — השאלה המרכזית למשקיעים היא האם גידול ההכנסות יתממש בלוח הזמנים שההנהלות מרמזות עליו.
לשוק יש הרבה דברים להגיב אליהם וזאת נראה בוודאי בימי המסחר הקרובים, אבל על מנת שבאמת לא יהיה רגע דל, היום אחרי הנעילה תדווח חברת אפל AAPL, כמו גם ייצרניות הזכרונות סאנדיסק SNDK ווסטרן דיגיטל WDC, כל ועוד בפעם הבאה.